11月不锈钢展望：需求疲软下探回归

　　10月不锈钢上涨行情主要受成本支撑走强、钢厂挺价回购等因素影响，但地产修复较为缓慢，需求端的表现持续偏弱。展望后市，成本支撑并不牢固，同时供给持续不断的增加、需求低迷难以逆转，除非有强烈利多刺激不锈钢消费回暖的预期，否则不锈钢价格大概率将向下回归。

　　10月不锈钢走势呈现冲高回落态势。回顾10月上旬，成本端镍铁、铬铁价格不断走高，成本走强下部分钢厂挺价、回购，推动盘面价格上行。但是从基本面看，需求端持续疲软，下游多持观望态度，所以钢厂入市干预行为对价格的支撑或较为有限。需求端萎靡的压力施压不锈钢价格，颓势逐步显现。

　　成本方面，据SMM数据，高镍生铁剔除铁后相较废不锈钢溢价持续为负，分原料计算，完全废不锈钢生产的不锈钢冷轧现金成本约17739元/吨，完全高镍生铁生产不锈钢成本约17214元/吨，表明高镍生铁经济性持续凸显。但是随着菲律宾雨季到来，镍矿价格持续维持在高位，成本支撑下镍铁厂挺价意愿偏强，导致10月镍铁价格持续上升，不锈钢成本压力突出。铬铁方面，南非港口因前期罢工导致货物积压严重，发运难度较大，贸易商及矿山多持挺涨态度，国内方面，北方地区疫情导致市场运输不畅，总的来看铬端成本压力也较为突出。

　　供求方面，由于成本压力突出，钢厂挺价推升盘面价格，驱动利润率回升。利润驱动下，不锈钢资源相继投放市场，月内山东太钢鑫海等钢厂成功投产也贡献了一部分增量。反观需求方面，国庆节后采购没有到达预期，下游消费萎靡使得月内交投持续偏弱，并且随着钢厂维持挺价，下游逐渐开始畏高，使得成交进一步走弱。库存方面，月内不锈钢社库持续去库，但我们大家都认为社库去化的原因主要在于有效资源释放不足，而非消费端的驱动。

　　最后看宏观方面，不锈钢下游消费比较广泛，包括五金、家电、厨具、特定种类设备等，而这些消费类别与地产的相关性较强，因而跟踪地产周期可以初步判断不锈钢消费情况。分项来看，9月除了竣工面积修复较为显著外，其他主要指标均处于较低位置，表明地产周期修复缓慢，进而地产相关消费对不锈钢需求形成拖累。

　　从成本来看，300系不锈钢生产中，高镍生铁在镍原料中占比处于较高位置，但镍铁的价格后市上涨动力或有所减弱。一方面，上文提到不锈钢需求持续偏弱，向上负反馈或导致镍铁的需求有所松动，从目前市场消息来看，已经有中小型钢厂逐步转向观望；另一方面，受印尼镍出口税消息扰动，近期印尼镍铁出口有所加速，因而我们大家都认为镍铁的价格涨幅或将有所收敛。

　　供给方面，目前304不锈钢利润率处在6％附近，于钢厂而言，临近年底，生产动力依然充足。增量部分，山东太钢鑫海不锈钢成功热试，该厂设计连铸坯年产能162万吨，热轧钢卷157万吨，热酸洗钢卷155万吨，以300系不锈钢为主，未来市场上资源或将继续快速投放。库存方面，惜售行为从中长久来看对盘面的支撑较为有限，在产量增加、下游需求萎靡的背景下，预计后市不锈钢将重回累库。

　　需求方面，近期下游成交持续萎靡。不锈钢价格支撑需要更多下游订单的推动，但从目前终端的家电、建筑等主要不锈钢应用行业来看，“金九银十”已过，需求或难有增长空间。从宏观角度看，国内重要会议对未来经济发展提出的一系列规划值得期待，但短期来看兑现或尚需时间，年内经济走势大概率维持稳中趋缓的态势，不锈钢消费在11月或继续维持低迷状态。

　　虽然受镍铁厂挺价、南非铬铁发货效率缓慢等因素影响，不锈钢成本支撑偏强，但在国内地产修复没有到达预期、消费继续放缓的背景下，终端需求持续疲软，叠加下游恐跌情绪较重，不锈钢成交十分有限。展望后市，除非有强烈利多刺激不锈钢消费回暖的预期，否则不锈钢价格大概率将向下回归。SS2212参考区间为15500-17500元/吨。